染料持续涨价 继续看好染料及下游印染龙头

　　1、涨价原因:原料涨价+库存低位+行业龙头协同作用

　　基于近期对行业和公司的多次草根调研,我们认为染料最近价格连续上涨的原因主要包括原料涨价+库存低位+行业龙头协同作用。

　　(1)原料端:环保收紧等因素使得染料原料供应厂家产能受限,其中分散染料上游还原物、六氯和六溴等均出现供应紧张;活性染料上游H酸最大厂家湖北楚源(H酸产能3万吨,全国占比33%)关停,导致H酸的市场报价从年初的2.7万/吨上涨到目前的5万/吨。

　　(2)库存低位:染料价格从去年5月以来下跌至成本线附近,促使染料厂家及经销商一直在消耗库存,春节后去库存已接近尾声。(3)行业龙头协同作用:染料行业寡头竞争格局明显,其中前3大分散染料厂家浙江龙盛、闰土股份、浙江吉华合计产能在全国占比超过65%;而国内活性染料大厂家主要为浙江龙盛、湖北楚源、闰土股份等。几大龙头因规模和原料优势对产品价格掌控力较强。

　　2、需求旺季+G20峰会前环保严抓,染料涨价趋势有望延续

　　需求端,3月起染料及下游印染进入传统旺季需求提升,据草根调研了解目前多数大型印染厂已满负荷生产,订单饱满。供给端,G20峰会将于今年9月在杭州召开,今年以来浙江的环保力度明显加强,小厂能在环保压力和成本压力(缺乏上游配套原料)下难以开工。我们判断即便3月以来染料价格已经历4次上调,但供需推动下,涨价趋势有望延续。

　　3、染料价格业绩弹性排序:闰土股份、安诺其、浙江龙盛

　　闰土股份拥有分散和活性染料产能分别为11万吨和4万吨;安诺其为3.6万吨和2万吨;浙江龙盛为14万吨和7万吨。若产销量按此测算,则分散染料价格每上涨1000元/吨,对应EPS分别增厚0.09、0.04、0.03元;活性染料每上涨1000元/吨,EPS分别增厚0.03、0.02、0.01元。

　　4、染料涨价有望传导至下游印染,继续推荐航民股份

　　染料的下游印染行业属于加工型行业,由于染料和印染在终端产品服装里的成本占比很低,在染料涨价背景下印染厂家染费涨价将更为顺畅(可参考2013年和2014年染料价格持续上涨,而下游印染龙头航民股份得益于产品结构优化、染费顺势传导等原因毛利率不断提升)。

　　同时我们在此前报告里多次强调今年以来绍兴地区启动对印染产业的重点整顿,加快推动印染产业从中低端向中高端跃升,大量中小印染企业的停产。行业持续整合背景下,我们继续推荐航民股份,公司现有10亿米印染产能(目前市占率约2%,行业整合下有较大提升空间)。印染加工费每上调0.1元/米(幅度相当于目前公司加工费的约3%),对应年化净利增厚7000万左右。