能源和炼化板块：多空交织砥砺前行

编者按 刚刚过去的2024年，石油和化工行业供需两端的双重压力导致行业运行面临重重挑战；2025年，全球降息周期开启、国内一系列刺激政策相继生效，会给行业带来怎样的变化?石油和化工板块又蕴藏怎样的投资机会?本版推出《2025年石油和化工投资策略》(上下篇)进行解析。

　　能源的炼化行业经济体量大、产业链条长、关联覆盖广。面对外需下滑、工业去库存、价格冲击和地方债务等重重挑战，业内人士对于2025年能源和炼化板块的投资建议是：油气开采仍有潜力，油服行业市场改善，炼化行业静待花开。

　　油气开采：仍有潜力

　　原油是全球最为重要的商品之一，任何风吹草动都使得国际油价躁动。回顾2024年，原油价格上半年波动上涨，下半年波动下行。截至2024年12月20日，布伦特原油期货结算均价75.01美元/桶，相比上年均价下滑8.71%；WTI原油期货结算均价70.40美元/桶，相比上年均价下滑9.28%。

　　全球多家咨询机构认为2025年油价难言乐观。摩根士丹利和汇丰银行均预测2025年布伦特原油期货平均价格为70美元/桶，理由是减产协议已经延长至2026年年底，将改善明年原油供应过剩趋势。汇丰银行称，如果OPEC+推行增产计划，2025年油市仍将出现20万桶/日的供大于求的情况。

　　而美国高盛的预测则相对乐观，维持2025年布伦特原油价格76美元/桶的预期。整体来看，2025年布伦特油价中枢可能小幅下滑到65~70美金/桶，仍将震荡运行。

　　再看国内，国家强调加大油气勘探开发力度，以落实能源安全新战略，在保障国家能源安全、减少外部依赖的大背景下，油气作为传统能源，其地位短期内难以撼动。因此，民生证券认为，油气开采企业仍有较大的市场空间和发展潜力。

　　油服行业：市场改善

　　国内油服行业具有“油价+政策”双重属性。从经济性看，历史上“三桶油”资本开支基本与油价波动走势一致，高油价时国内油气资本开支具有较大弹性。从政策性看，“三桶油”承担我国能源安全任务，其资本开支更多围绕国家能源安全及国际关系改变。同时，国内油气开发向非常规油气倾斜，2024年国内“三桶油”油气资本开支合计约5610亿元。而页岩油气、海油等细分板块成为未来增储上产的主力。2023年我国页岩气产量约250亿立方米，近十年复合增速达39%，未来五年仍有望保持20%~30%复合增速，带动压裂设备需求持续增长。

　　随着高端化、智能化、绿色化转型深入推进，能源行业向“新”向“绿”发展态势尤为明显。国内油服企业加快发展“第二曲线”，在进一步巩固壮大传统油气工程优势业务的同时，加快发展非常规油气、新能源、新材料等新兴产业以及合成生物学等未来产业。

　　东吴证券观点认为，随着装备出海和设计、采购、施工服务出海的订单不断兑现，中国油服设备的整体毛利率和净利率会持续提高。

　　炼化行业：静待花开

　　2024年以来，对二甲苯(PX)、精对苯二甲酸(PTA)和乙二醇新增产能投放较少，产能较上年底变化不大。具体来看，2024~2025年PX产能扩张速度较2019~2023年显著放缓；PTA方面，2025年计划新投装置合计规模达1670万吨/年，为2025年产业链产能投放最大的品种。预计乙二醇供需偏强的局面有望在2025年继续维持。

　　目前，聚酯产业链利润整体偏低，产业链绝对价格在很大程度上受到原油价格波动的影响，预计2025年一季度聚酯产业链存在低位反弹的机会。二季度成本端和需求端转弱，集中检修将对冲利空影响，绝对价格转弱但有利于加工费提升。同时，受美国加征关税预期的影响，预计2025年上半年纺织服装出口或好于正常年份。若美国对中国出口商品进一步增加关税，对墨西哥和加拿大等国家加征25%的关税，则对全球经济以及我国的商品出口会带来长期深远的冲击，2025年下半年聚酯产业链品种面临价格下行压力。从供需来看，乙二醇供需偏强的局面有望继续维持，美国是中国进口乙二醇的第三大来源国，若中美贸易关系进一步紧张，或重启对从美国进口乙二醇的反制措施。

　　近年来，聚酯产业链上下游多个环节产能持续增长，使产业链各个品种的利润不断压缩，产能快速扩张周期结束后，利润将得以修复。国联期货预计2025年乙二醇、PX和短纤的利润将上升，PTA和瓶片新产能计划投产规模仍较大，利润改善空间预期不大。